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股市能否承载经济稳增长之重

发布时间:2021-01-21 14:35:02 阅读: 来源:压焊机厂家

股市能否承载经济稳增长之重

伴随降准而稍事调整的股市,就像打了个盹,4月20日放量走低后,再度显露上攻势头。不过,由于3月以来的股市上涨,并未迎来一个像样整固,且缺乏经济基本面支撑,打盹后的股市,市场心态正发生微妙变化,相对脆弱的市场信心在强化投资者的骑墙派心理。

其实,自3月决策层表达了股市支持实体经济的期许后,股市就借政策和一带一路、改革牛市等概念拾阶而上,市场冠以这波行情为“国家账单”、“国家牛市”,因缺乏经济基本面的支撑,与股市节节攀升相伴而生的是市场的恐高情绪。同时,令市场信心不稳的另一因素是融资杠杆等带来的资金市,鉴于融资杠杆的高风险敞口和高成本性,及尚缺乏个股期货、期权等风险对冲和管控工具,市场有理由担心资金供需缺口的不确定性,即股市上涨对增量资金提出更高诉求,而外汇占款下降和资金外流等给资金供给面带来诸多不确定性。这一敞口风险一旦显现,股市存在上窜下跳式震荡风险的可能,并容易产生多米诺骨牌效应。4月17日证监会要求券商两融不得以任何形式开展场外股票配资、伞型信托等,并呼吁“慢牛”,市场以惊恐迎之,侧面显露市场的融资杠杆风险。

一季度经济数据显示,中国经济存在突出的下行压力,若二季度经济增速持续走弱,今年GD P增长很可能跌破7%。而就中国经济目前的高负债水平和经济增长质量看,经济整体债务风险不容小觑,如4月21日11天威中票的国企公募债违约,相比最近佳兆业的外债违约和去年超日债违约,更警示债务风险不可不防。与2008年经济遭遇外部冲击不尽相同的是,当前经济走弱是内生性的,同样与2008年末以来决策层主导的以银行等间接融资撬动保增长策略不同,在银行惜贷、市场信用创造增速回落背景下,本届政府逐渐转向对权益等直接融资市场的激励。十八届三中全会提出国有资本监管和运作战略安排,去年以来大力推动公私合营的PPP模式和国企混改,及今年央行行长周小川等高层明确借权益市场渠道将资金注入实体经济的愿景,都愈发清晰地表明,本届政府正在力图展开一场资本运作式经济改革方略。

不难理解,当前大力发展权益融资市场是稳增长路径之一,其好处在于:一方面,通过进取型财政政策和一路一带等概念配合,借助宽松货币政策和多层次资本市场改革题材等,激活权益融资市场,将可有效降低对债务融资的依赖,降低整体经济的负债率;另一方面,权益融资的有效激活,可为PPP模式和混改的有效推进、国有资本运作和国家牛市的适度展开提供广泛的舞台和渠道。

就权益市场而言,用政策、概念、资金杠杆和诸如城镇化基金、四类专项债等撬动的资本市场,若缺乏资产质量、经济基本面和改革切实破局的有效支撑,存在陷入零和博弈甚至囚徒困境的可能,因为通过资本市场注入实体经济权益资本,仅靠激发短期市场疯牛行情是不够的,需要启动注册制等改革,并持续成功地展开增发和IPO潮,还需有资产质量的持续改善和经济基本面好转,及国企改革和简政放权的行政体制改革等作为支撑。

同时,还需要持续的宽松货币政策为资本市场注入维系行情的粮草,并保持快牛的空中加油式市场预期,以财富效应避免投资者风险外溢,以此完成国家层面的债转股。毕竟,居民的真实收入是与经济基本面正相关的,牛市行情不可能单纯依靠居民从银行等腾挪的那点储蓄资金,维持牛市的主体必将是央行宽松货币政策支持下的市场融资杠杆。而杠杆融资是有借贷成本和时间等机会成本的,因此要让这轮牛市进行得更持久一点,呼吁防范“疯牛”的同时,为市场空中加油式上涨营造场景,若较真于快牛还是慢牛的走势,盛宴正酣时考虑撤掉酒杯,让疯牛变蜗牛,牛市行情将难以为继。

道理很简单,政策市、资金市和杠杆市推动下的本轮市场行情,或是一个极度高风险的泡沫行情,不怕快就怕慢,市场节奏放慢、热点变化太快,及新增杠杆资金跟不上,都容易使本轮突然而起的市场行情毫无征兆地戛然而止,并派生出多米诺骨效应。因此,当前资本市场面临的是难以有效识辨风险概率分布的不确定性,而非通常意义上可管理的风险,随着国内经济持续减速,资金外流和外需不确定性,市场资金供需的缺口风险也如同一只侧卧之虎,威胁市场走势。

总之,当前股市行情直观地刻着“坏”经济、“好”股市的融资市标识,显示资本市场所经历的将是一场风险之旅,不仅在一定程度上充满格林斯潘提出的“杰希尔矛盾(卖给谁?)”,而且股市的走牛能否承载起经济稳增长之重,将权益资本注入实体经济而非留在资本市场炒作,同样可能面临明显的不确定性。因为在产能过剩和投资边际收益率递减的情况下,真命题不是企业是否能低成本融到资金,更不是直接融资和间接融资的渠道问题,而是融到资后资源有效配置和是否会出现错配问题。若企业把融到的资金配置到产能过剩的领域,或只是做一个简单的债转股,那么间接融资方式下,银行还可以通过惜贷对企业经营者进行约束(债权约束),而在缺乏完善的公司治理结构下,直接融资将放大委托代理和道德风险,并容易导致金融风险社会化。因此,股市稳增长需把握好度,适可而止。

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